45万亿来了！中国经济将令人“目瞪口呆”？

作者：刘晓博。更多资讯可关注微信公众号“天天说钱”（ID：liuxb0929）

昨天（2月18日），我在“天天说钱”专栏里分析了央行四季报70次提到“风险”一次的含义。有读者给我留言：你怎么看令人震惊的45万亿？央行是不是在“打左灯向右转”？

所谓“45万亿”，是某券商的研究报告计算出来的：他们汇总23个省市公布的2017年固定资产投资计划，发现总量已经达到了45万亿。

其中最引人注目的案例是新疆，提出2017年投资将增长50%。这个消息刺激了新疆股走强，其中生产水泥的“天山股份”10个交易日里干出了6个涨停板。于是有读者问：“刘老师，你是不是太保守了，全国各地已经撸起袖子干了！”

我此前在专栏里多次指出过，在房地产熄火之后，2017年经济要靠“大基建+PPP”。但目前来看，2017年的投资规模不会出现“大跃进”，大基建最多可以补充房地产减少的部分，整体上很难出现2009年的投资大逆转。除非中美之间爆发不可控制的“贸易战”。

也许有读者不理解：2009年才“4万亿”，现在都要搞“45万亿”了，怎么不会大逆转。

其实，这两个数字的含义是不同的。2009年的“4万亿”是在当年计划基础上，增加的中央投资，最终还需要地方政府的配套。事实上，2009年全年的“全社会固定资产投资”是22.5万亿。

所谓2017年的“45万亿”也不是什么大数字，更不是准确数字。事实上，2015年全国的固定资产投资就达到了56.2万亿，2016年是59.7万亿，都远远超过现在拿出来吓唬人的“45万亿”。

我的判断是：虽然2017年全国固定资产投资肯定会超过63万亿，但中国对投资的依赖度已经见顶，对房地产的依赖度更是如此。如果你被媒体忽悠，以为2009年“投资大跃进”重现，最终你会被庄家洗劫的。

一、中国经济“投资依赖度”的演变

有一点毋庸置疑：中国自改革开放以来，经济发展越来越依赖投资，效率有不断下降之势。如果用“固定资产投资额”除以当年GDP，所得到的百分比就是“投资依赖度”。下面让我们看看1986年以来的变迁：

1986年，中国的投资依赖度只有15.8%，到了1996年就上升到32.3%。到了2006年，已近突破了50%。最近5年来，投资依赖度继续节节上升，到2015年达到了81.6%。事实上，在很多地区比如重庆、新疆，都超过了100%。

增长速度接近的情况下，投资依赖度越高，说明经济越低效。中国目前投资依赖度最低的大城市是深圳，2016年只有21%；其次是上海、广州和北京，2016年依赖度分别是25%、29%和34%。

但通过上述表格我们可以看到，2016年中国的“投资依赖度”有所下降。但这种下降未必是调结构的结果，而可能是东北地区和民间投资“塌陷”的结果。

如果投资依赖度不能主动下调，则中国经济转型就非常困难。而且，在这种情况下，货币超发是必然的（比如2015年的股灾救市，以及正在搞的债转股），即便央行主动压缩，最终仍然存在“1.5倍魔咒现象”。也就是说M2（广义货币）同比增长速度很难下降到GDP同比增速的1.5倍以下。目前GDP增速是6.7%，而M2增速是11.3%，货币发行是财富增长的1.68倍。

2009年的时候，M2增速27.7%，GDP增速是8.7%，差距是惊人的3.3倍，或者快19个百分点。这意味着在2009年，人民币的购买力一年之内就打了81折！“四万亿”最终带来了房价暴涨。

所以，2017年不是2009年，这个大家要头脑清醒：资产价格有上涨压力，或者出现局部异动，但绝对不可能全面飙升。而且，人民币的降息周期已经走完，即将开启加息周期。

二、“房地产依赖度”的变迁

“房地产业全社会固定资产投资”占当年GDP的比重，可以看做是中国的“房地产依赖度”。“房地产业全社会固定资产投资”比“房地产投资额”统计口径略宽，国家统计局只公布了2003年以来的数据，下面让我们看一下：

2003年中国的房地产依赖度只有9.5%，然后逐年上升，到了2014年达到20.3%，为最高水平。“四万亿政策”如火如荼的2009年到2010年，中国对房地产的依赖度也不过14.2%和16.7%。

但在2015年，中国经济对房地产依赖度出现下降；2016年，继续下降。为什么会如此？也不是主动转变的结果，而是广大三四五线城市的房子饱和了，卖不动了。这事实上就是我此前多次在专栏里说的：旧的“房地产+地方债+城镇化”的模式走到了尽头。

你可以不转变增长方式，但接盘侠越来越少了。所以，目前的经济增长方式转变是必须的。

三、结论

随着房地产局部牛市被叫停，楼市将逐步趋冷。在这种情况下，2017年稳增长很大程度上要依靠“大基建+PPP”，其中新疆这种发展滞后的战略区域，会有一个投资大爆发。但整体而言，全国经济对投资的依赖度基本见顶，再提高很难，风险也会加大。对房地产的依赖度更是如此。

如果中国不转变发展方式，把“印钞票的时代”引导到“印股票的时代”，不把增长的主动力从“房地产+大基建+城镇化”切换到“大众创业、万众创新+实体经济+内需”上，不把投资主体从“地方政府+国企”转换到“民企+外资”上，未来的经济会比较麻烦。

作者：刘晓博。更多资讯可关注微信公众号“天天说钱”（ID：liuxb0929）